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交通运输末日之后复苏在望

发布时间:2019-08-16 19:12:27

交通运输:末日之后 复苏在望 201 -01-04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

干散货景气周期有望在201 年反转我们分析了航运子行业干散货运输在201 -14年的供需变化,我们认为尽管需求可能持续维持低增长,但供给的优化仍将带来行业景气周期的触底和新周期的启动。我们预测自201 年下半年开始干散货运价均值将出现提升,同时运价的波动性亦有望提升。

支持我们判断的主要逻辑我们在报告中分析和说明了几个主要问题:1、干散货运输未来1-2年的供需变化情况;2、航运行业周期的驱动因素,需求周期与供给周期的区别; 、干散货运输下一轮周期的驱动力量何在;4、下一轮周期运价的表现和关注时点。

同时我们引入了对波动性概念的测算和讨论,我们认为运价的波动性大小影响到行业估值的变化,因此值得关注。

暂时维持行业的“中性”评级我们暂时维持行业的“中性”评级,因1)行业目前仍处于静态供过于求的状态;2)行业盈利低迷,这一情况可能持续到201 年的一季度; )行业龙头中国远洋的业绩风险仍未释放。

但我们提示市场,行业的基本面在201 年可能结束景气周期的下行而出现转向,我们可能在201 年调升行业的投资评级。

重点关注公司我们建议关注中远航运(600428.SH),公司在目前BDI的低位仍然维持盈亏平衡,未来可能受益于BDI低位反弹带来的运价弹性。目前公司的估值约1xPB,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。对于行业龙头中国远洋(601919.SH),我们建议市场等待其业绩预期进一步明朗,维持其“中性”的投资评级。

投资概要:

驱动因素、关键假设及主要预测:

干散货运输子行业景气周期的关键驱动因素在于供需,供需增速的基本判断是我们研究周期走向的必要前提。我们判断,201 -14年,行业的供给增速将显著下行。同时我们预测行业的需求增长将缓慢复苏。我们预测行业在201 -14年将因供给周期的影响,步入景气上行周期。

运价均值和波动性将在201 -14年缓慢抬升,同时我们认为运价的波动性可能是需求周期启动的先行指标。

我们与市场不同的观点:

我们对干散货运输市场的周期观点不同于市场的悲观预期。我们认为即便需求周期在201 年启动的可能性不高,行业仍将因产能利用率的提升而开始景气周期的上行。同时,我们分析了运价的波动性的历史,及预测了其未来的变化。我们认为运价的均值将影响市场对行业的盈利预期,而运价的波动性则将影响市场给予行业的估值水平。

行业估值与投资建议:

我们暂时维持行业的“中性”评级,因1)行业目前仍处于静态供过于求的状态;2)行业盈利低迷,这一情况可能持续到201 年的一季度; )龙头中国远洋的业绩风险仍未释放。

我们提示市场,行业的基本面在201 年可能结束景气周期的下行而出现转向,我们可能在201 年调升行业的投资评级。同时,我们提示市场关注标的“中远航运”,公司在目前BDI的低位仍然维持盈亏平衡,未来可能受益于BDI低位反弹带来的运价弹性。公司目前的估值约1xPB。

行业表现的催化剂:

行业表现的催化因素主要来自需求层面:全球经济的复苏、工业生产的恢复、粗钢产量提升、中国投资、基建和矿石进口增速提升均有助于拉动行业需求,催化周期复苏。供给层面的催化因素表现在船舶拆解的加快和订单交付的延迟或取消。

主要风险因素:

行业的投资风险来自于1)全球经济持续低迷或重陷衰退;2)行业新订单的超预期增长; )油价高涨带来的成本威胁。

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